英國公投確認“脫歐”后，全球大類資產價格出人意料地全線上漲，這很大程度上受到全球貨幣寬松預期的提振。但寬松周期意外延長可能意味著資產泡沫進一步堆積，投資者需警惕未來市場波動加劇的風險。

　　去年底美聯(lián)儲宣布加息，率先啟動貨幣政策正常化進程。當時市場曾普遍預期發(fā)達經濟體貨幣政策將出現(xiàn)“大分化”，以美國和英國為代表的復蘇態(tài)勢良好的經濟體將開始收緊貨幣政策，而歐洲和日本還將繼續(xù)“放水”。

　　然而上述預期并未成真，由于經濟復蘇弱于預期，加上海外市場不確定性上升，美聯(lián)儲上半年一再推遲加息。在英國公投確認“脫歐”之前，市場預測美國年內還有一到兩次加息，但在公投后，市場認為美聯(lián)儲年內加息已經幾無可能，甚至有交易員押注美聯(lián)儲可能會降息。

　　處于“脫歐”風暴眼的英國更是無法延續(xù)此前的政策路徑。英國央行將于14日召開“脫歐”后的首次貨幣政策例會，交易員預計該行可能將基準利率從0.5%下調至0.25%，成為近七年來的首次降息。評級機構標準普爾預計，英國央行將在今年底將利率下調至零，并在2017年重啟量化寬松（QE）。

　　與英國突然“分手”的歐元區(qū)經濟復蘇前景也蒙上陰影。歐洲央行已表態(tài)可能采取更多刺激措施，預計歐元區(qū)財政政策也將進一步寬松。

　　全球主要經濟體央行再度攜手走上寬松老路，令已經高度充裕的流動性再度擴容，全球市場因而出現(xiàn)股、債、商品價格全線上漲的罕見現(xiàn)象。央行持續(xù)放水，利率進一步走低，直接推動債券上漲，并提升股市估值，而由于全球股市和債市已經處于相對高位，商品價格則處于相對低位，所以過剩流動性對商品價格的推動效果將更為明顯�？梢哉f，流動性泛濫正在填平所有估值洼地。

　　但需要警惕的是，本輪大類資產價格走強并無基本面支撐，主要是過剩流動性遭遇“資產荒”。在零利率的環(huán)境下，資本的靜態(tài)持有面臨極大的縮水風險，但全球實體經濟增長持續(xù)疲軟，所能提供的回報有限。這造成了不投資就只能坐等資金縮水，投資就要面臨較高風險的尷尬局面。在這種情況下，風險-收益合適的資產變得稀缺，從而形成“資產荒”。

　　在尋求相對安全資產的投資者持續(xù)涌入下，美國、德國、日本等多個國家主權債收益率紛紛降至歷史新低，歐洲有三分之一國家主權債收益率降至負值。另一些“被迫”轉道股市的投資者也是涌入高股息和防御股等避險板塊，因為經濟增長遲滯、企業(yè)盈利下滑等因素并不支持風險偏好。本周初美股標普500指數(shù)再次刷新歷史高位，但本輪沖高的主要推手已經從科技、金融板塊等牛市上半場助推器，變成公用事業(yè)、電信服務、必需消費品等傳統(tǒng)防御板塊。這不能不讓人感到擔心，因為上一次美股出現(xiàn)防御性板塊領漲的局面，正是在2008年金融危機爆發(fā)之前。

　　事實上，2008年金融危機爆發(fā)以來，央行托市一直都是抵御重大市場壓力的關鍵力量。但長期來看，“流動性陷阱”已經顯現(xiàn)，各大央行的信用削弱趨勢正在形成，寬松貨幣政策的邊際效應正在遞減。從本質上看，當前的資產價格全面上漲具有很強的泡沫屬性，在全球經濟增長停滯的背景下，一旦流動性潮水退去，全球市場將面臨強烈沖擊。投資者應對這種流動性泛濫引發(fā)的資產價格普漲保持高度警惕。