近年來，隨著以中國為代表的新興經(jīng)濟體的快速發(fā)展，國際經(jīng)濟格局發(fā)生了顯著變化，新興經(jīng)濟體在全球經(jīng)濟中的分量越來越重，影響越來越大。我們歡迎國際輿論正視這樣一種變化趨勢，順應新的發(fā)展格局，同時也要防止一些人過分夸大新興經(jīng)濟體的市場影響力，甚至把國際金融市場的正常波動一概歸咎于新興市場的外溢效應。

　　在全球金融一體化日益深化的今天，金融溢出效應確實相當普遍。無論是發(fā)達經(jīng)濟體還是新興經(jīng)濟體在資本市場的資產(chǎn)清算操作，均會迅速波及其他市場，引發(fā)相關市場的資產(chǎn)價格波動。但相較發(fā)達經(jīng)濟體，現(xiàn)階段新興經(jīng)濟體對全球金融市場“影響有限”。國際貨幣基金組織（IMF）一項最新研究顯示，新興市場資產(chǎn)價格的變化能解釋全球股價和匯率約三分之一的漲跌。換言之，全球市場近三分之二的股價和匯率波動與新興經(jīng)濟體無關。把全球金融市場波動的原因歸咎于新興經(jīng)濟體純屬夸大其詞，抑或別有用心。

　　中國作為世界第二大經(jīng)濟體，宏觀調控的一舉一動自然會受到全球關注。但中國對全球市場的溢出效應到底有多大？是否像某些輿論所宣稱的那么夸張？對此，IMF在近日發(fā)布的全球金融穩(wěn)定報告中認為，“中國資產(chǎn)價格沖擊的溢出效應仍十分有限”。報告分析，盡管有關中國經(jīng)濟的報道的確能影響全球股權收益，但“中國資產(chǎn)價格變動對國外資產(chǎn)價格則影響甚微”。應當說，IMF的這一判斷是基于事實的，符合全球金融市場近年來的實際表現(xiàn)。IMF一位長期研究金融穩(wěn)定的高管坦言，“中國的純金融溢出效應仍然很小”。

　　其實，發(fā)達市場共同基金的投資投機活動才是全球金融動蕩的“幕后推手”。研究表明，在西方的量化寬松貨幣政策和“流動性驅動”的市場導向下，一些部門被誘導“過度承擔金融風險”，導致“更多資金配置到高風險資產(chǎn)”，而共同基金投資投機活動使全球資本流動大幅增加。這既放大了全球金融動蕩，也對新興市場經(jīng)濟體金融溢出效應的性質和規(guī)模起到了推波助瀾的作用。權威統(tǒng)計顯示，當前共同基金持有的信貸工具比金融危機爆發(fā)前的2007年提高了一倍，占全球高收益?zhèn)鶆盏?7%。其中，最大的10家資產(chǎn)管理公司管理著超過19萬億美元的資產(chǎn)。隨著這些資產(chǎn)的日趨集中，投資頭寸和估值延伸，市場敏感性擴大，流動性風險增加。當在一國或多國遭受損失，或投資者贖回份額時，這些機構被迫出售在多國的投資，啟動“傳染的投資組合”，金融動蕩便接踵而至。可以說，共同基金為代表的投機資本是國際金融市場的動蕩之源。

　　事實上，新興經(jīng)濟體是金融動蕩的主要受害者。從上世紀末的亞洲金融危機，到至今影響未消的國際金融海嘯，新興經(jīng)濟體深受其害。相比美日歐等發(fā)達經(jīng)濟體，大部分新興經(jīng)濟體的制度框架還不完善，抵御外部沖擊的能力有限。尤其是那些對外部資金依賴程度較高的部門更是首當其沖，更容易受到來自其他市場的金融沖擊。另一方面，在信貸周期方面，新興經(jīng)濟體往往處于該周期的末端，金融機構的資本緩沖能力更為單薄，更易遭受金融動蕩的波及。在經(jīng)濟增長放緩、大宗商品價格下跌的背景下，不少新興經(jīng)濟體資產(chǎn)價格縮水，企業(yè)盈利前景堪憂，主權評級蒙受額外壓力。

　　應對金融挑戰(zhàn)，維護全球金融穩(wěn)定，需要各國同舟共濟，加強協(xié)調。發(fā)達經(jīng)濟體在調整經(jīng)濟政策時，不能僅評估本國的宏觀金融，更要考慮新興經(jīng)濟體的經(jīng)濟和政策動態(tài)，進行全面有效的信息溝通，確保其政策影響得到平穩(wěn)吸收，減少外溢效應。同時，各國要協(xié)同努力，加強貨幣政策向實體經(jīng)濟的傳導，并設計周全的宏觀審慎措施解決金融過度現(xiàn)象，防范共同基金引發(fā)的系統(tǒng)性風險。（本文來源：經(jīng)濟日報 作者：郭言）