經(jīng)歷過了兩個月的試運行，央行《關(guān)于金融支持中國(上海)自由貿(mào)易試驗區(qū)建設(shè)的意見》正式出臺。《意見》“落地”意味著，與上海打造開放型經(jīng)濟(jì)體制相適應(yīng)的“四位一體”的自貿(mào)金融體系雛形正在形成，一個更加開放的金融體系離中國越來越近。

　　上海自貿(mào)區(qū)的所謂“四位一體”，主要是指資本項目自由可兌換、人民幣跨境使用(區(qū)域化、國際化)、利率市場化，以及深化外匯管理體制改革。上海自貿(mào)區(qū)是在新一輪經(jīng)濟(jì)全球化大背景下，中國突破現(xiàn)有體制框架，構(gòu)建對外開放新格局和開放型經(jīng)濟(jì)體制的風(fēng)向標(biāo)。

　　從上海自貿(mào)區(qū)金融改革的實施路徑看，有幾大突出特點：

　　一是“分賬管理，內(nèi)外聯(lián)動”，體現(xiàn)了漸進(jìn)審慎控風(fēng)險的總體思路。在“一線打通，區(qū)內(nèi)自由，二線隔離”原則下，上海自貿(mào)區(qū)將通過銀行分賬管理、獨立核算，服務(wù)對象涵蓋區(qū)內(nèi)居民和境外非居民，實質(zhì)上在區(qū)內(nèi)構(gòu)建了一個自貿(mào)區(qū)與國際市場聯(lián)通，涵蓋離岸業(yè)務(wù)和在岸業(yè)務(wù)、本外幣一體化、與國際金融市場高度接軌的開放型金融體系。在分賬賬戶管理上，自貿(mào)區(qū)會采取差別監(jiān)管：自貿(mào)區(qū)試點金融產(chǎn)品清單的設(shè)定，將借鑒西方發(fā)達(dá)國家已形成有效監(jiān)管的金融產(chǎn)品。而自貿(mào)區(qū)的所有被標(biāo)識賬戶，原則上將被看成“境外資金”。央行等相關(guān)部門將通過分賬核算系統(tǒng)監(jiān)控被標(biāo)識賬戶資金流向，杜絕熱錢流入。此外，考慮到自貿(mào)區(qū)的“區(qū)內(nèi)境外”定位和資金來源不同，自貿(mào)區(qū)還可能探索建立符合自貿(mào)區(qū)內(nèi)銀行業(yè)實際的、相對獨立的銀行業(yè)監(jiān)管體制，并優(yōu)化調(diào)整存貸比、流動性等指標(biāo)的計算口徑和監(jiān)管要求。

　　二是自貿(mào)區(qū)將實現(xiàn)自由貿(mào)易賬戶下人民幣自由兌換，推進(jìn)人民幣投融資便利化。《意見》表示，居民自由貿(mào)易賬戶及非居民自由貿(mào)易賬戶可辦理跨境融資、擔(dān)保等業(yè)務(wù)。條件成熟時，賬戶內(nèi)本外幣資金可自由兌換。這意味著上海自貿(mào)區(qū)將構(gòu)建一個更加開放環(huán)境下金融服務(wù)與產(chǎn)品創(chuàng)新池，密切與境內(nèi)外金融機(jī)構(gòu)合作。

　　三是允許區(qū)內(nèi)機(jī)構(gòu)從境外融入本外幣資金，非居民自由貿(mào)易賬戶可進(jìn)入自貿(mào)區(qū)的證券和期貨交易場所投資和交易，以及區(qū)內(nèi)主體的境外母公司可在境內(nèi)發(fā)行人民幣債券，加大了人民幣的“蓄水池”作用，完善人民幣回流機(jī)制，上海的離岸金融市場地位將進(jìn)一步得到凸顯。

　　四是將放寬上海自貿(mào)區(qū)內(nèi)個人跨境投資限制，體現(xiàn)了從藏匯于國向藏匯于民的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。目前，我國實行的是合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者(Q DII)制度，境內(nèi)的個人只可以通過銀行、基金等合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行境外固定收益、權(quán)益類等金融投資。而今《意見》明確指出，區(qū)內(nèi)就業(yè)并符合條件的個人可按規(guī)定開展包括證券投資在內(nèi)的各類境外投資，這意味著國家儲備資產(chǎn)將實現(xiàn)市場化、多元化的資產(chǎn)配置，這是重大的制度創(chuàng)新。

　　事實上，中國政府手中3.7萬億美元的外匯資產(chǎn)帶來了非常大的集中風(fēng)險管理問題。經(jīng)濟(jì)不斷累積以國際性貨幣持有的外國流動債權(quán)，所產(chǎn)生的貨幣不匹配將使國內(nèi)金融市場的投資組合難以實現(xiàn)均衡，也使貨幣當(dāng)局對貨幣和流動性的管理變得更加困難。

　　因此，上海自貿(mào)區(qū)金融改革將試點構(gòu)建完整的“走出去”外匯管理促進(jìn)體系，由國家對外投資向民間對外投資轉(zhuǎn)變，為“藏匯于民”創(chuàng)造條件，包括對外直接投資和購買國外股票、債券等金融產(chǎn)品，暢通民間外匯儲備投資的多元化渠道。