2018年末社融存量突破200萬億元大關，為經濟發展作出了積極貢獻。與此同時，一些長期存在的結構性失衡問題依然存在，并沒有得到妥善解決

　　經濟進入高質量發展階段，在融資方式、資金效率、投向等方面，對社會融資體系提出了更高要求

　　服務實體是金融業的天職，也是金融體系平穩運行和經濟健康發展的重要前提。近年來，隨著金融改革不斷深化、金融創新持續推進，金融服務實體經濟的能力也明顯提升，惠及越來越多的融資主體。2018年末社融存量突破200萬億元大關，為經濟發展作出了積極貢獻。

　　與此同時，一些長期存在的結構性失衡問題依然存在，并沒有得到妥善解決。筆者認為，其中較為突出的有以下三點。

　　一是融資方式仍然以銀行貸款為主。目前，貸款仍是企業融資的最主要方式。2018年，因非標融資收縮，新增人民幣信貸占新增社融的比例高達81.4%。相比于銀行貸款等間接融資，以債券、股票為主的直接融資，具有資金成本相對低廉、資金使用更為高效等優點，發展直接融資也是政策長期鼓勵的發展方向。客觀來說，這一進程仍然偏慢。

　　二是民企融資仍然相對困難。由于缺少擔保品、財務制度不健全、單個企業融資規模小使得金融機構提供融資服務的平均成本更高等原因，金融機構在給民企提供資金時，要比給國企和城投公司更為謹慎。融資難的問題一直困擾著民營企業，有關部門也為此出臺了諸多政策，尤其是2018年下半年以來政策頗為密集。考慮到民企融資難是諸多因素共同決定的，并非一日之功就能解決，加之政策時滯性，化解民企融資難的問題尚需時日。

　　三是不同主體融資成本明顯分化。根據2018年三季度《貨幣政策執行報告》，有12.6%的企業可以享受貸款基準利率下浮，預計以央企和大型國企為主。融資成本分化在信用債發行上體現得更為明顯，2018年民營企業算術平均信用利差上升了1.27%，而同期地方國企和央企信用利差上升幅度只有0.36%和0.21%，民企融資仍處于量、價兩難的境地。

　　經濟在持續發展的同時，在融資方式、資金效率、投向等方面，對社會融資體系提出了更高要求，尤其是進入高質量發展階段后，創新對經濟增長的貢獻率越來越高。從發達國家經驗看，一個成熟的資本市場，尤其股票市場，對創新活動大有裨益。提高民企在金融體系中的資金可得性和經濟性，也是金融更好服務實體的應有之義，因為貢獻了50%以上的稅收，60%以上的國內生產總值，70%以上的技術創新成果，80%以上的城鎮勞動就業，90%以上的企業數量，已經成為推動我國發展不可或缺的力量。

　　因此，加快現有融資體系改革，對經濟發展和金融體系自身的穩定都具有重要意義。筆者認為，可以在以下三個方面采取行動，有所作為。

　　首先，健全股權融資市場。對于企業尤其是初創型和科技型企業來說，股權融資，一方面可以帶來低成本資金以支持創新活動，另一方面則是公司治理水平的提升。發展股權融資，一是政策上給予創投機構相應傾斜。作為股權融資重要的資金來源，創投市場的活躍具有重要意義。二是拓寬股權投資人退出渠道，包括IPO、定增、股權轉讓，等等。三是加快股票市場的基礎制度建設，包括深化對外開放、完善退市制度等，因為一個健康平穩的股票市場，能夠給企業和創投機構帶來正向激勵。

　　其次，提升企業債券融資比例。一是應提高信息披露的真實性，尤其是財務信息。今年某上市公司超短融違約，引起了投資人對民企財報真實性的擔憂，這不利于提升市場對民企債的風險偏好。二是資管產品凈值化是大趨勢，在這個過程中高風險偏好資金規模將繼續萎縮，需要多樣化高風險投資機構，這需要加快對外資開放、加快推出高收益債券基金等。

　　最后，信貸資源惠及更多企業。對于大多數企業，尤其是中小民企來說，貸款是最主要融資方式。一是企業自身，應該完善財務等基本制度，提高貸款的可得性。二是缺少擔保品是制約民企融資的關鍵因素，可以通過融資擔保基金等方式，為企業貸款增信。三是民企內部資質分化，為避免部分機構對民企慎貸甚至惜貸，可繼續通過定向降準、MPA考核等方式，引導機構對民企的信貸投放。

　　（本文來源：經濟日報 作者：聯訊證券高級宏觀研究員張德禮）